非标新规发布，信托公司转型：TOF投标债这条路行不通？
原创声明 | 本文前言作者金融监管研究院 院长 孙海波。欢迎个人转发，谢绝媒体、公众号或网站未经授权转载。
金融监管研究院 院长 孙海波 前言
未来2-3个月对信托公司而言，影响行业最重磅的两项政策将相继出台：
《信托公司资金信托管理暂行办法》
《标准化债权资产认定规则》
一旦标和非标的认定标准明确，对信托影响反而最大，因为资金信托的非标比例限制（30%和50%），非标的期限错配和信息披露，以及净值化管理等。单一非标不超过净资产规模的30%，总的集合信托投资非标规模不超过集合信托总规模的50%。
两项指标属于很强的硬性约束，尤其注意这个资金信托新规的“非标”定义不是银保监会决定，而是央行决定。
从笔者整理的截至2019年底融资类主动管理信托占总的主动管理类信托比例来看，大部分信托公司占比超过50%，考虑到未来非标的范畴比融资类信托的定义更加宽泛，实际占比可能比下表数据略高。
根据2019年信托全行业数据统计，总计有5.83万亿的融资类信托规模，但是因为当前融资类信托的定义不包括很多明股实债以及变相财产权信托的融资业务，所有实际非标的占比要比下表模拟统计的规模高很多。
一、信托公司通过券商资管加大标品投放力度
信托公司如果希望短期内扩大50%指标的分母，也就是扩大整个集合信托规模，从而确保资金信托新规之后尽快达标，通过和券商基金的合作也算是一种方法。
信托公司转型标准化产品主要聚焦在资本市场业务，以及债券ABS业务，还有一些是私募债（属性更接近非标，但是监管分类属于标品）。
信托公司通过券商资管的合作模式，主要是信托公司作为资金方，提供渠道资源募集资金对接客户，券商资管作为底层标品的管理人对接资产的风控和管理，但实质上的管理仍然信托公司为主，券商资管更接近于通道角色（当然资管新规之后，以前那种纯通道业务不存在）。
这种合作，区分老产品和新的产品。如果是老的信托产品，主要是信托公司希望更多配置标准化债权资产，或者权益类资产，减轻50%和30%非标压力。但是同时也会导致收益率下降，赎回压力也凸显。
如果发行新产品，因为收益率现状，面临更大的分流压力和募集资金压力。同时券商资管也会至少收取千分之一的通道管理费。
二、底层是标准化资产的SPV是否一定就是“标”？
最终判断以央行的统一标准为准。今天央行发布的新规看肯定不行
1、基于央行发布的《标准化债权认定规则》做出的判断。
固定收益证券主要包括国债、央票、地方政府债券、铁道债、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债、企业债、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证交所挂牌交易的ABS，以及固定收益类公募证券投资基金等。
符合资管新规五项标准的债权类资产。等分化可交易；信息披露充分；集中登记独立托管；公允定价流动性机制完善；银行间交易所等国务院同意设立的交易场所交易。
答记者问
上述定义主要是从正面列举了哪些是标，其中很明显不包括所有私募性质的SPV，也不包括公募性质的银行理财。
2、从标准化债权资产的定义特征看，SPV资管计划（包括资金信托、银行理财、券商资管、基金专户、保险资管）都不能做到等分化可交易，信息披露公募理财稍微好点，私募没有一个标准的信息披露要求；
没有交易场所，如果封闭产品无流动性，开放式产品流动性好很多。
3、从实质上看，非标的发明核心是为了解决流动性错配的问题，所以非标和标的差异核心在是否允许流动性错配（标准化资产可以二级市场变现，所以语音期限错配）。很遗憾目前为止SPV基本没有流动性，也不存在二级市场变现的可能。
所以从最核心的变现能力和期限错配角度，SPV尤其封闭式产品不符合标准化资产的定义。
4、当然一刀切认为所有资管计划都是非标也不合理，但是一旦认定底层资产是标品的SPV一定就是标，那么未来通过嵌套组合来进行流动性创造的空间就被打开。因为标可以期限错配。所以未来如何认定SPV仍然需要考验监管智慧。
为帮助市场人士深刻了解当前形势下债券投资的产品设计和投资理念，搭建起固收投研一体化的体系，加深对标准化投资的理解和实操经验，法询金融特邀两位行业资深专家于2020年7月11-12日于北京举办信托公司标准化债券转型体系建设研修班，欢迎各从业者参会。
法询金牌导师，深受广大学员好评。
专题一：固收投研体系搭建
一、固收投研体系概览
1.1固定收益投资决策委员会
1.2固定收益部
1.2.1基金经理
1.2.2专户投资经理
1.2.3信用研究小组
1.2.4宏观策略研究小组
1.2.5部门助理
1.3固收投研一体化
1.4投资和研究相辅相成
1.5宏观和策略研究为投资提供方向性的建议
1.6信用研究为投资提供战术配置建议
1.7研究在防范各类投资风险上发挥作用
二、宏观和策略研究
2.1宏观和策略研究内容
2.1.1宏观经济数据
2.1.2宏观经济政策
2.1.3投资策略研究
2.2宏观和策略研究方法
2.2.1对各类宏观经济数据进行历史走势、结构的分析
2.2.2对货币政策与财政政策进行持续跟踪和分析
2.2.3对宏观经济、政策的分析和判断，并对各类资产进行比较
三、信用研究
3.1信用研究内容
3.1.1信用研究小组成员按26个细分行业分工
3.1.2搭建债券内部信评体系
3.1.3建立并维护债券投资备选库及债券禁投库
3.1.4信用债定期分析及跟踪
3.1.5定期和不定期对持仓信用债进行跟踪检视
3.1.6对信用债一二级市场进行检测预警
3.2内部评级模型
3.2.1财务分析
3.2.2非财务分析
四、投研交流机制
4.1会议制度
4.1.1定期会议
1.1.2临时会议
4.2报告体系
4.2.1信用研究报告
4.2.2持仓信用跟踪报告
4.2.3信用观察报告
专题二：债权投资基础与实务操作
一、债券投资分析框架
1、经济基本面分析
2、流动性分析
3、实体经济分析
4、供给和估值分析
二、债券投资的产品设计
1、三维设计框架
2、负债方对产品设计的影响
3、固收加产品的特征
4、其他产品设计与分类
三、债券投资风险控制
1、信用风险管理
2、合规风险管理
3、操作风险识别
4、利率风险控制
5、组合风险管理
四、债券投资外部合作
1、长期业绩与波动性
2、投资理念与风险控制
3、考核导向与业绩归因
专题三：信托公司净值化转型的产品模式
一、国际净值型资管产品的发展趋势
1、海外基金产品的规模与分布
2、海外净值型产品的发展动能与趋势
二、国内净值型资管产品的发展现状
1、银行理财
2、公募基金
3、券商资管
4、信托公司
5、私募基金
三、净值型产品的开发与创新
1、净值型产品的开发思路
2、热点净值化转型方向探讨：货币、养老、指数化、固收+、FOF
四、净值型产品的风险管理与系统支持
1、净值型产品的风险管理体系：市场风险、流动性风险、信用风险、操作风险、合规风险
2、 净值型产品的系统支持体系：交易、风控、TA、数据平台……
五、信托公司挣值化转型的产品模式
1、直接投资
2、TOF\FOF
六、净值型产品如何提升客户体验
1、产品设计
2、营销时机
3、投资者服务
*时间：2020年8月08-09日
*地点：北京。具体地点课前一周通知*费用：￥3800/人【多人参会及老学员可享优惠价，详询工作人员】*请于开课前完成缴费，缴费账户及发票开立请联系工作人员*报名/咨询联系人：156 1815 3635（电话&微信）